Sentiment and institutional investors

Abstract

Institutionelle Investoren, in dieser Arbeit vertreten durch US-Fondsmanager, sind ein wichtiger Teil des globalen Finanzsystems, und ihr Verhalten hat Auswirkungen auf das Vermögen der Fondsanleger. Außerdem sind sie anfällig für Verhaltensverzerrungen und Sentiment. In dieser Dissertation analysiere ich daher die Beziehung zwischen Sentiment und Fondsmanagern aus verschiedenen Blickwinkeln empirisch. Ein Schwerpunkt liegt auf demografischen Merkmalen der Fondsmanager und wie diese ihre Reaktion auf bestimmte Umstände beeinflussen. Diese Umstände bilden den zweiten Schwerpunkt dieser Arbeit: Das Sentiment. In zwei Kapiteln wird untersucht, wie Fondsmanager auf die Stimmung reagieren, die auf Marktebene durch den bekannten Volatilitätsindex VIX gemessen wird. Das letzte Kapitel wechselt die Perspektive und betrachtet die in Aktionärsbriefen ausgedrückte Stimmung auf der Ebene der einzelnen Fondsmanager und wie Fondsanleger auf diese Stimmung reagieren. Kapitel 2 befasst sich mit möglichen Unterschieden zwischen männlichen und weiblichen Fondsmanagern in ihren Reaktionen auf die Marktstimmung. Die Ergebnisse zeigen, dass weibliche Fondsmanager bei schlechter Stimmung weniger unsystematisches Risiko eingehen als ihre männlichen Kollegen. Außerdem führt das höhere unsystematische Risiko, das männliche Fondsmanager eingehen, nicht zu einer besseren Performance, sodass die Fondsanleger keinen Ausgleich für das höhere Risiko erhalten. In Kapitel 3 analysiere ich die Auswirkungen der Kultur auf das Verhalten von Fondsmanagern und konzentriere mich auf das Bedürfnis nach Sicherheit, das ein Fondsmanager an den Tag legt. Fondsmanager mit einem hohen Sicherheitsbedürfnis gehen weniger unsystematisches Risiko ein als Fondsmanager mit einem geringen Sicherheitsbedürfnis. Da bei der Analyse das Geschlecht und andere demografische Merkmale berücksichtigt werden, ist Kultur ein anderes Element der erhöhten Risikobereitschaft aufgrund schlechter Stimmung. Auch hier hat dieser Unterschied in der Reaktion keine Auswirkungen auf die Performance. Kapitel 4 ändert die Art und Weise wie Sentiment gemessen wird. Mein Mitautor und ich konzentrieren uns auf die (durch Negativität ausgedrückte) Stimmung in Aktionärsbriefen, die von männlichen und weiblichen Fondsmanagern verfasst wurden, und analysieren, wie die Fondsanleger darauf reagieren. Wir stellen fest, dass sich männliche und weibliche Fondsmanager in ihren Briefen unterscheiden und dass das Geschlecht eine wichtige Determinante der Negativität ist. Darüber hinaus bestrafen Fondsanleger weibliche Fondsmanager stärker für zunehmende Negativität, nicht aber ihren männlichen Kollegen. Bei weiblichen Fondsmanagern gehen die Mittelzuflüsse zurück, bei männlichen Fondsmanagern kann keine Reaktion der Fondsanleger beobachtet werden. Da der geschlechtsspezifische Tonfall keine signifikante Vorhersagekraft für die künftige Fondsperformance hat, ist eine geschlechtsspezifische Voreingenommenheit der Fondsanleger eine wahrscheinliche Erklärung für unsere Ergebnisse.

Institutional investors, in this thesis represented by US mutual fund managers, are an important part of the global financial system, and their behavior has wealth consequences for fund investors. Further, they are prone to behavioral biases and sentiment. Therefore, this doctoral thesis empirically analyzes the relationship between sentiment and mutual fund managers from different angles. One focus is on the demographic characteristics of the fund managers and how they impact their response towards certain circumstances. The same circumstances represent the second focus of this thesis: Sentiment. Two chapters investigate how fund managers react to sentiment measured at the market level by the well-known volatility index VIX. The third chapter changes the perspective and considers the sentiment expressed in shareholder letters at the individual fund manager level, and how this impacts fund investors. Chapter 2 focusses on potential differences between male and female fund managers in their reactions towards market sentiment. Indeed, we find that female fund managers take on less unsystematic risk when sentiment is bad when compared to their male counterparts. Moreover, the higher unsystematic risk that male fund managers take on does not yield a superior performance, so fund investors do not receive compensation for the higher risk. In Chapter 3, I analyze the impact of culture on fund manager behavior and focus on the need for safety and security that a fund manager exhibits. Fund managers from nationality clusters with a high desire for safety and security take on less unsystematic risk in comparison to fund managers from nationality clusters with a low desire for safety and security. As the analysis controls for gender and other demographic characteristics, culture reveals a different element of increased risk-taking due to bad sentiment. Again, this difference in the reaction does not result in any performance consequences. Chapter 4 changes the way of measuring sentiment. Now, my co-author and I focus on the sentiment (given by negativity) expressed in shareholder letters written by male and female fund managers, and how fund investors respond to it. We find that male and female fund managers differ in their letter characteristics, and that gender is a significant determinant of negativity. Additionally, fund investors punish female fund managers more for increasing negativity, with fund flows decreasing for them, but not for their male counterparts; fund investors are not found to react to them in comparable circumstances. As gender-specific tone is no significant predictor of future fund performance, a gender bias by fund investors is a likely explanation for the results.